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科创板亏损大户,和舰芯片前路如何?

来源:德林社 作者: 责编:王馨
在首批受理的9家科创板企业中,和舰芯片比较独特。除了募集资金最多,它还是唯一一家亏损的企业。按照若按发行前每股净资产1.39元计算,和舰芯片PB已高达4.5。对应的,港股上市公司中芯国际截至3月26日的PB仅为0.9。

相比于中芯国际,和舰芯片会不会被高估了?老股民都说了,看一家企业值不值投资,财报中数据会告诉投资者答案。

1、尴尬的毛利率

科创板亏损大户,和舰芯片前路如何?
(资料来源于招股说明书)

招股说明书显示,2016年至2018年,和舰芯片分别实现营业收入18.77亿、33.6亿、36.94亿,合计89.31亿。不过,这家企业净利润三年连续亏损,总计超50亿元。如果是在A股,早就陷入退市的境地了,幸运地是,科创板并不要求利润这单一指标。

从产品分类看,8英寸和12英寸晶圆为主要收入来源。2016年至2018年,8英寸晶圆产生的营业收入年均复合增长率为12.55%。12英寸晶圆同期增速更快,年均复合增长率为403.81%。

科创板亏损大户,和舰芯片前路如何?
(资料来源于招股说明书)

虽然和舰芯片的12英寸晶圆业务近三年营收增长明显,但产能利用率呈现持续下降的趋势。2015至2018年和舰芯片12英寸晶圆的产能利用率分别为93.45%、78.59%、56.44%。同时,和舰芯片12英寸晶圆的毛利率均低于-125%,未出现回升态势。

作为科技企业初期亏钱还能理解,而投资者关心的是它在行业内赚钱的能力。

2016 年至 2018 年,和舰芯片的综合毛利率分别为 19.31%、-20.24%和-37.36%,该公司综合毛利率持续下滑,甚至为负。而同行业可比公司毛利率均值分别为24.49%、24.17%、27.84%,该公司综合毛利率显著低于同行。

公司出现亏损自然会被投资者质疑,和舰芯片的钱亏在哪儿呢?

集成电行业设备的折旧年限普遍较短,导致芯片制造公司在投产初期普遍存在亏损情况。2016 年度至 2018 年度,和舰芯片营业成本年均复合增长率达到 82.27%,主要原因是厦门联芯在2016年11月建成投产。以2017年和2018年为例,厦门联芯计入成本的固定资产折旧和无形资产摊销金额分别为178498.9万元、269898.24万元。

虽然投入巨资到厦门联芯,但它何时开始盈利存在不确定性。厦门联芯目前产能1.7万片/月,一期规划产能2.5万片,预计2020年一期项目达产,和舰芯片计划仍需资本性支出20亿元;二期规划产能2.5万片,预计建设期自2020年至2023年,计划资本性支出135亿元。未来三年和舰芯片还需要“烧钱”135亿元。

从现金流量表来看,2018年该企业货币资金为35.53亿元,经营活动产生的现金流量净额为32亿。现在大家知道为啥和舰芯片募资额最高了吧,因为它真的需要资金支持。

当然,在发展过程中地方政府也给了不少支持。2016至2018年这三年,和舰芯片合计接受补助金额高达52.13亿。如果不计政府补助,那么它3年亏损将达百亿元以上。

2、残酷的红海竞争

在前面已经提示了,按照若按发行前每股净资产1.39元计算,和舰芯片估值将高于中芯国际,合理吗?

先看市场占有率。根据中国半导体协会统计数据,2017 年中国半导体制造十大企业销售榜中,排名第一的是三星公司,销售额为274.4亿元,市场占有率为18.95%,排名第二的是中芯国际,销售额为210.5亿元,市场占有率为14.54%。和舰芯片(苏州)公司位列第八位,销售额仅为33.6亿元,市场占有率仅为2.32%。

再看双方研发投入对比。以中芯国际港股财报为例,2016年它的研发支出达22.08亿元,2017年达27.91亿元,2018年上半年达17.88亿元。同期和舰芯片研发支出分别为1.88亿元、2.9亿元、3.86亿元,研发投入远低于中芯国际。

半导体行业竞争激烈,只有市场占有率高以及研发投入较大的企业才能建立自己的安全壁垒,和舰芯片在这方面仍有不足。

3、谁在享用上市盛宴?

和舰芯片股东由橡木联合(持股比例为98.14%)和富拉凯咨询(1.86%)组成。由于橡木联合是联华电子旗下100%控股公司,所以联华电子才是和舰芯片真正的控股股东。

值得关注的是,由于联华电子股权较为分散,容易成为被收购对象。一旦联华电子产生变动,可能会对和舰芯片业务发展方向和经营管理产生较大影响。

芯片是“中国制造2025”中的关键一环受到民众广泛关注,而和舰芯片作为科创板首批受理上市的企业更是肩负了市场的期望。科创是中国经济再次腾飞的根基,但绝不能成为资本狂欢的游戏。作为科技企业,只有不断提高自身实力才能走得更远。

毕竟创业板首批的企业,有些已经远远低于发行价了,但愿这一幕不会在科创板上演,股民不会成为那疯狂概念的买单人。面对连续亏损的和舰芯片,也许投资者会说,丑媳妇总得见公婆,将来就看你的表现了。
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