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云栖大会成了蚂蚁金服的“路演会”,它到底值多少钱?

来源:虎嗅网 作者:陈纪英v 责编:杨帆
云栖大会成了蚂蚁金服的“路演会”,它到底值多少钱?

小米、美团等互联网小巨头陆续赶跑上市,2018年算得上互联网的丰收季。


接下来,最负热望的就是蚂蚁金服了——尽管蚂蚁官方对IPO三缄其口,但完成140亿美金融资、破了中国互联网单笔融资纪录后,蚂蚁金服离上市应该不远了。


蚂蚁到底值多钱?


在杭州云栖大会期间,包括董事长井贤栋在内的高管们,集体站台蚂蚁金服ATEC技术探索大会,罕见展示了多项关键数据。


ATEC集体亮相,几乎算得上蚂蚁金服上市之前的路演演练了。



给高科技公司估值,有几十种方法论,比如简单粗暴的的类比估值法,着眼未来的市梦率,现实主义的市盈率,互联网公司常用的用户市值法等等。


类比估值因为简单粗暴,使用率很高。但对于蚂蚁金服来说,类比估值法并不恰当——在资本市场,并没有一个类蚂蚁的合适样本。


因此,与其生拉硬扯的横向类比,倒不如纵向复盘蚂蚁金服业务增长,根据蚂蚁金服的前期估值,然后再基于其业绩增幅以及未来潜力,对估值进行调节。


这一估值模型下,需要考量三大因素:


第一,服务的广度,包括覆盖用户数和覆盖地区;

第二,服务的宽度,就是业务边界的扩展度;

第三,服务的纵深度,比如能否对用户提供全周期全流程的闭环服务,用户的粘性有多高等。


从服务广度上来说,在用户端,截至今年8月31日,国内支付的月活用户同比增加了2亿,超过了8亿,几近比肩国内第一大应用微信了。


在服务区域上,过去一年,中国大陆之外旅游使用支付宝同比上涨130%,未来,蚂蚁金服希望为全球20亿用户提供服务。因此,无论是从目前的增速,还是将来的用户增量空间来看,蚂蚁金服远未触及天花板。


服务广度的提升,其实更体现在线下。截至8月底,蚂蚁金服线下有效商户同比增加了3倍——在阿里体系内外的整个新零售大盘子中,支付是交易的必经环节,这一环节基本被蓝(支付宝)绿(微)两家分割完毕。


综上,过去几个月,线下增量和全球化是其用户覆盖度增长的两大引擎。


其次,从服务的宽度来看。安信证券曾用 PayPal来类比蚂蚁金服,但这种类比有失偏颇, PayPal应该对标的是支付宝,但蚂蚁金服,远远不止支付宝,而支付宝也不止于支付,仅就狭隘的金融领域而言,在用户端,就包含支付、财富管理、融资、保险、信贷等服务。


而在商户端,蚂蚁金服还通过业务开放、能力开放、技术开放,做起了2B的生意。


以信用体系的开放为例,蚂蚁金服已经为行业免掉了500亿的押金,免押可以帮助B端企业提升用户体验,为其输送流量,比如,哈罗单车在使用信用能力后,订单量大涨40%,一年之内涨了近12倍。


第三,从服务的纵深度来看——随着移动互联网红利殆尽,流量日益稀缺,头部APP的国内用户触及天花板,拓宽业务边界,挖掘存量用户的增量价值,成为互联网巨头下一步最重要的增长引擎,如果单看用户量,月活10亿的微信,甚至比支付宝会更早会触及天花板。


在针对C端用户的五大类金融服务中,从2017年投资者日到2018年8月31日,使用2类服务的蚂蚁用户,由4.3亿人上升至6.4亿人;使用3类服务的,由2.5亿人上升至4.8亿人;用5类服务的,由0.6亿人上升至1.9亿人。


因此,从用户粘性来看,以及对用户全周期的价值挖掘层面来看,蚂蚁的增长数据也算可观。



数据只是可以量化的表象,如果深入背后,可以发现,其实蚂蚁金服的公司属性变了,讲给资本市场的故事也要更新了。


最早的支付宝以支付起步,神农尝百草,在无人区四处碰壁,摸着石头过河,从2004年辗转到2014年,支付宝想讲一个财大气粗、金银如水的金融故事,彼时,感受到威胁的四大行等也对支付宝围追堵截。


到了2014年,以蚂蚁金服集团的独立为标志,故事讲到了第二章节,提出互联网推进器计划以及“成熟一个,开放一个”策略,就像悬壶济世,打造标杆阶段。


这个时候,曾经左冲右突的蚂蚁金服开始收缩金融触角,和金融巨头从“水火不容”变成了“水乳交融”,马云携手井贤栋,在发布会上和建行行长王祖继握手言欢。开放的Fintech故事,带领蚂蚁金服的市值一路走高到1600亿美金。


而以2018年ATEC大会为起点,以蚂蚁金服金融科技官网上线、开列产品及解决方案全目录为标志,蚂蚁金服故事讲到第三章节,才真正到了高潮部分,类似于武林第一高手,把毕生绝学共享给整个武林。


这一阶段不止于金融,也不止于Fintech,更像是以Fintech为切入口,输血、赋能各行各业,低到尘埃,下沉为基础设施服务商和底层技术能力供应商。


在金融领域,有了蚂蚁金服的技术赋能,可以像细胞裂变一样,复制一个个支付宝、余额宝、网商银行等等,“100%开放,不留余地”。目前,蚂蚁金服已经帮助200多金融机构完成了智能转型,包括100多家银行,60家保险公司,40家基金证券公司等。


其实,也不止于金融,未来金融也只是蚂蚁的应用场景之一,还将拓展到各行各业,加油赋能,包括医院、出行、机酒、娱乐、公共服务等等非金融领域。


比如智慧医院,蚂蚁已经接入了六千家医院,挂号、诊间支付、病历的保存都实现了智能化、电子化。


而在公共出行领域,支付宝已经覆盖120个城市的公交系统。


有了蚂蚁金服的技术支持,人保健康网的保单处理量上升了数千倍,日结的时效从4小时降低到6分钟,新产品上线周期缩短了80%。


为何蚂蚁金服的故事能走到金融之外?


原因很简单,蚂蚁金服磕磕碰碰14年,积累了通用性的底层基础能力,包括统称为BASIC的区块链、人工智能、安全技术、物联网和计算技术等。


以区块链技术为例,6月底,蚂蚁金服上线了全球首个基于区块链的电子钱包跨境汇款服务,港版支付宝AlipayHK用户向菲律宾钱包Gcash汇款,耗时仅3秒。在区块链的全球专利排行榜上,蚂蚁金服和阿里已经连续两年第一,这些能力全部聚合到开放平台上,可以随取随用。


过去,蚂蚁金服是在自家的千亩良田上种庄稼,风调雨顺好收成,但现在蚂蚁金服开始把《开荒宝典》对外公布,助力各行各业垦荒屯田,广种粮齐称王。


作为基础设施服务商的蚂蚁金服,未来的发展,就不再是单一垂直型公司的线性增长,其增长模式升级为“倍增”模式。



蚂蚁金服到底值多钱,其实早在年初,巴克莱银行和安信证券等,都先后作出了自己的评估报告。


巴克莱银行早期对蚂蚁的估值仅为1060亿美元,后期在实地考察后,二次重估,把蚂蚁金服估值上调到了1550亿美元,上调幅度达46.23%。


之所以上调估值,是经过一线考察,巴克莱银行认为,其前一份报告,忽视了蚂蚁金服线下业务、收入来源多样性,以及全球化前景。


但相比后来1600亿美金的融资估值,这份报告仍然有些保守了。首先,巴克莱低估了蚂蚁的增速,蚂蚁金服2018财年(同于阿里巴巴财年)税前利润同比增幅为65.12%,高于巴克莱银行的预测;其次,忽略了蚂蚁金服的技术价值。


忝列新四大发明之首,蚂蚁金服的移动支付,围观者只看到外在的规模优势,但是对其背后的技术实力却无意忽略了——而阿里和蚂蚁作为2B基因浓厚的公司,恰恰最擅长“赋能”,包括海量金融交易技术、金融安全、金融智能、智能风控、区块链等。


举例来说,去年双11,蚂蚁金服创造了每秒支付25.6万笔的世界纪录,这个稳定支付的能力,就能赋能给交易所,比如前段OKEx交易所宕机,导致大批交易用户受损,集体围攻创始人徐明星,再比如很多证券公司在2016年股灾时,因为卖出量太大,多次连续宕机,这些短板都可以借力蚂蚁的海量交易技术补足。


蚂蚁金服的技术能力积累路径,是市场催化应用,应用倒逼自研,自研再夯实市场地位,而成为龙头后积累的技术能力,再抽象为2B的产品和服务,赋能给行业。


与巴克莱银行不同,安信证券估值采取的是用户市值法,以Paypal和腾讯单用户贡献平均值的70%,来估算每个蚂蚁金服用户的价值,最终估值为1597亿美金。


但安信证券估值方法的短板在于——


第一,类比太粗暴。PayPal的业务比较单一,始于支付终于支付,因此,其用户价值的多元化、后续挖掘潜力上比不上蚂蚁;而腾讯的社交用户,比蚂蚁金服用户基数大,也比蚂蚁金服务用户粘性高,但社交网络的用户门槛低,没有蚂蚁金服带金用户的价值高,两者的用户价值变现路径也完全不同,完全没有类比性。


第二,对蚂蚁金服的用户的统计口径有偏差。安信证券计算的是5.2亿的支付宝用户数,但蚂蚁金服不止支付宝,其全球用户已经接近了9亿。


即便单个用户市值的估算不变,用户从5.2亿增长到全球的接近9亿,对应的市值,同步也要从1597亿美金,增长到超过2700亿美金。当然,多项变量加权之下,这种估值方法有点过于简单粗暴了,我们不妨再打个折,蚂蚁金服估值越过2000亿美金,显然是大概率。


蚂蚁金服到底值多少钱?各花入各眼,其实并无定论,所谓有买卖才是实价,上一轮融资1600亿美金的价格,买单者众多。如今,时隔数月,从短期、长期因素来看,1600亿美金的卖价只是起点。


山高路长终点远,目前蚂蚁金服这艘快艇,也就刚刚驶至中局,目之所及,远望不到终局。

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