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中国人保过会:八年来最大IPO规模 市场或将面临大考

来源:财联社 作者:转载 责编:王馨
       在日前召开的中国证监会发审委第85次IPO发审会议上,中国人民保险集团股份有限公司顺利过会,即将成为第五家“A+H”上市的保险公司。

根据中国人保的A股招股说明书,其不考虑超额配售的拟发行股数将达45.99亿股,A股发行后占总股本的9.78%,不考虑超额配售。发行量创近八年来A股IPO记录,在A股历史上名列第八。以发行前每股净资产3.24元保守估算,募资规模将达百亿量级,或将成为2018年A股市场上最大一笔金融机构融资案例。

巨无霸面临“成长的烦恼”

中国人保是目前资产规模达万亿级的5家巨无霸保险公司之一,其历史可以上溯至1949年十月成立的中国人民保险公司,是新中国第一家全国性的保险公司。资料显示,中国人保目前旗下拥有人保财险、人保资产、人保寿险、人保健康、人保投控、人保资本、人保再保险、人保养老、人保金服、中盛国际等11家子公司。

中国人保过会:八年来最大IPO规模 市场或将面临大考


近三年(2015年、2016年和2017年)人保集团分别实现净利润276.7亿、206.8亿和230.5亿,财险业务贡献了绝大部分利润。

中国人保在主营业务上高度依赖财险业务。2017年中国人保年年报显示,全年公司实现净利润230.5亿元人民币,同比增长11.5%,其中人保财险贡献了其中的221.8亿元,占比达96.2%;相对应的是人保寿险全年实现净利润不足2亿元,人保健康净利润仅700万元。财险市占率方面,2017年,人保财险占中国大陆财险总市场份额的33.14%排名第一,市场占有率超过行业第二、第三名市场占有率之和。中国人保“偏科”可见一斑。

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回A融资或将利于公司补全短板

中国人保在财险市场上具有明显的优势地位,但财险行业竞争趋于激烈,新兴的互联网财险企业增长迅猛。根据追踪的保险行业数据,今年1-4月财产险累计保费收入4049亿元,同比增长16.1%;人保财险增速降至16.3%,与行业增长率总体持平;但以众安保险和安心财险为代表的互联网财险,翻倍式地增长,增速分别为98.5%和365%,导致财险行业集中度有所下降,传统优势财险公司的转型迫在眉睫。

中国人保过会:八年来最大IPO规模 市场或将面临大考


中国人保回A股上市,或将有利于巩固中国人保在财险市场上的传统优势,同时在薄弱的人身险领域也将能大展身手。保险行业的新业务增长对内含价值的变动其决定性作用,而新业务的增长取决于新单增速和新业务价值率。营销渠道的质量和数量因此成为保险公司发力的重点。此次中国人保回A股上市,将使得其有更多的资源投入新的营销渠道,比如备受青睐的互联网财险领域,同时通过增加代理人数量使得其在薄弱的人身险、健康险领域或将有亮眼表现。

抽水机还是印钞机?

中国人保A股上市备受瞩目的原因之一就在于其“百亿量级,历史第八”的融资规模。在A股上,历来有“大市值魔咒”的说法,意思是一些体量巨大的公司上市,将吸取市场天量的流动性,最终导致市场整体的下挫。

很多人担心中国人保这只巨无霸上市,也将导致市场整体的下杀。从历史上来看,对于“大市值魔咒”的担忧是不无道理的。这种2007年中国石油上市终结了11年前那场牛市,2015年中国南北车合并,中国中车复牌后,终结了2015年那场牛市。而最近“吸水”的项目还不止于此,工业富联、独角兽CDR回归以及一系列已经过会和正在排队的银行,这些都构成了强大的吸筹压力,在未来一段时期内,市场压力不小。

但是,我们应该注意目前A股并非出于大牛市的估值泡沫中,反而整体上是底部盘整行情,因此“巨无霸”上市仍无从反转目前整体的市场行情。从流动性的角度分析,“巨无霸”对市场的影响将是结构性的:流动性的减小,将对市场估值高,但业绩疲软的企业造成负面影响;但估值合理,业绩优良的行业和企业将赢得不错的相对收益。

如果我们从基本面的角度来看保险行业,在经历了今年一月底以来的估值下杀行情后,保险行业业绩实质上已经止跌回升。行业整体来看,前四个月保费收入:一月份-19.9% 前两个月-18.5% 前三个月-11.2%,止跌明显;同时4月份回暖明显,单月保费中国人寿同比增加46.4%,中国太保同比增长15.6%,中国平安同比增长22.2%,新华保险同比增长17.9%,其中中国平安新单同比增速已经重回正数5.6%。

从估值角度来看,四家上市保险企业内含价值的估值处于历史低位,当前0.8-1.0倍的动态PEV的估值水平,具有相当的吸引力。因此随着保险行业负增长持续减小,基本面优化下低估值具有一定的超配价值。
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