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东阿阿胶,释放了一个危险信号

来源:市界 作者: 责编:王馨
关于“阿胶不值得买”,一直是个有争议的话题。从纯药理角度来看,阿胶其实就是一种明胶蛋白,水解后可产生多种氨基酸。

到底管不管用?公说公有理,婆说婆有理,恐怕吵个三天三夜也难有结果。

商业价值而言,20年间,东阿阿胶单品从25元/250g涨到1449元/250g,涨幅近60倍,远把房价甩在后面。东阿阿胶(000423.SZ)公司坐拥300多亿市值是看得见的。

2018年10月30日,东阿阿胶2018年度三季报公布,营收同比下降2.16%,扣非净利润同比下降6.09%。十年间,首次出现扣非净利润同比下滑,各方评论涌现,尤其许多唱衰者。

若第四季度仍无法改变局面,全年业绩同比增长由正转负,或将成为东阿阿胶一个历史性的业绩拐点。

2019年3月13日晚,东阿阿胶公布了2018年年度报告,第四季度环比有所好转,全年业绩延续了三季报同比的下滑趋势。

01

20年来业绩第二次下滑

2018年度东阿阿胶营业收入73.38亿元,同比下降0.46%,20年来第二次营收下滑。

东阿阿胶,释放了一个危险信号


在此情况下,2018年实现了净利润20.87亿元,同比小幅上涨2.08%,但19.15亿元的扣非净利润,没能挽回局势,同比下降了2.32%。

业绩方面综合来看,这是东阿阿胶上市以来首次出现营收和扣非净利润“双负”增长。

与2014年相比,两次营收下滑虽然幅度都不大,却有本质的区别,原因将在下文说明。

现金流方面,东阿阿胶2018年度经营活动产生的现金流量净额10.09亿元,扭转了三季报中经营净流量为负的局势,说明第四季度公司在催收回款方面下足了功夫,但全年来看还是同比下降了42.58%。

结合资产负债表中应收账款及应收票据的变化,东阿阿胶2018年度末应收账款及应收票据合计24.07亿元,同比上涨127%,应收账款周转天数从上年的21.75天上涨到34.51天,增长58.67%。说明东阿阿胶正在以放宽信用政策来增加业绩。

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以放宽信用政策来拉动销售,不是长久之计,虽然短期内能够修饰业绩,随之而来或将是坏账增加、议价能力下降等恶劣影响。

老牌上市公司东阿阿胶不可能不明白这个道理,还是在取舍之间选择了相对好看的短期业绩。

02

“价值回归”难了

2006年,秦玉峰担任东阿阿胶总经理后,针对产品,提出涨价策略,美其名曰“价值回归”。秦玉峰曾公开表示,价值回归即回归到20世纪30年代阿胶的等值价值,换算到今天大约6000元/斤。

以“中华老字号”和国家级非物质文化遗产为产品背书,通过文化营销,塑造强势品牌,东阿阿胶开始了慢慢价值回归路。

整理历年数据,市界发现,这个目标价值对现实而言,有些难。

首先看销量的表现。

2018年以前,东阿阿胶没有披露过产品的销售量。

为了看到销量这个最直观的指标,以阿胶及阿胶系列各产品销量占比不变为前提,市界以历年阿胶出厂加权价格(考虑提价影响)、阿胶及阿胶系列产品的营业收入为基础,倒推出一个销量。

东阿阿胶,释放了一个危险信号


这只是一个推算出来的数据,供参考其大趋势走向,很明显,阿胶的销量是越来越少了。

这一指标趋势,在2018年东阿阿胶首次披露了公司医药工业销售量、生产量和库存量三个指标时得到了验证。

公司医药工业销售量、生产量和库存量分别为8,188吨、7,694吨和811吨,较上年均有所下降,增减幅度分别为-11.04%、-17.38%和-37.85%。

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价值回归途中,销量在不断下降,而且两者是高度相关。

以推算的销量为基础,将历年提价幅度和销量降幅做一个对比,发现这两者基本呈现同步变动,提价幅度越大,销量降幅越大。

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收入=单价*数量,只要提价幅度大于销量下降的幅度,总营收就还是增长的,上图也显示出提价幅度大于销量降幅。

依靠提价支撑着的东阿阿胶的营业收入,2018年,“安全边际”不见了之后,会有怎样的变化?

下面这张图表来说明。

东阿阿胶,释放了一个危险信号


上图可以看出,东阿阿胶提价的过程中,除了2013年和2015年在销售费用影响下,营收增幅有所上升,其他年份营收增幅基本呈现下降趋势,2018年更是降至-0.46%。

这不是东阿阿胶首次出现营收负增长,2014年就出现了,但背后的意义截然不同。

2014年,东阿阿胶大胆进行了两次提价。1月15日先提价19%,9月13日再次提价53%,全年提价幅度高达79.65%。东阿阿胶营收增幅从31.42%降至-0.18%。

2014年的业绩下降,明显是由于市场无法消化当年79%的大幅度提价。2018年,营收增幅跌至-0.46%的前提,是连续4年的低调的提价幅度。

这一数据表明,销量增幅对提价幅度的敏感程度越来越高。

2018年度,随着收入的减少,东阿阿胶扣非净利润同比下降-2.32%,这样的“双负”是东阿阿胶上市以来首次出现。

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提价带来的收入增长已经无法覆盖销量降低导致的收入减少了。

再加上销售费用占收入比重已经高达24%,不像2014年还有上升空间。想要通过进一步加大推广或广告投入,成本太过高昂。

这才开始无法掩饰业绩上的颓势。

现在的东阿阿胶,似乎已落入一个尴尬的境地,即销量难增,价格又难提。

实践证明,“价值回归”这条路,越走越艰难。若能改变策略,换条道,或许还能及时止损。

03

毛驴之于东阿

年报显示,2018年东阿阿胶发生一项会计估计变更:作为生产性生物资产的毛驴,折旧年限从5年变为10年。

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简单来说,东阿阿胶要求大批毛驴生娃年限延长,在有限的年限中要产下尽可能多的驴仔,以更好地实现“驴生价值”。

真是心疼驴妈妈们。

由于生产性生物资产在资产总额中占比仅0.3%,因此该会计估计变更对利润的影响可以忽略不计。

影响虽小,却从侧面印证了毛驴的供不应求,这也正是一直以来东阿阿胶提价的理由。

毛驴之于东阿阿胶,就像皮之于毛。

于是,东阿阿胶开始了大规模囤货,存货金额从2015年开始大幅增长。握紧越多驴皮,就越能握紧自己未来的命运。

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除此之外,2018年东阿阿胶在解决毛驴紧缺这个问题上,还进行了自建养殖场、鼓励农户养殖等一系列努力,秦玉峰还把“将养驴纳入产业扶贫”带到两会上。

由此看来,提价名正言顺,但事实上,驴皮价格上涨与阿胶价格上涨之间,并非单向的因果关系。

生活水平的提高和科技的发展,导致毛驴对人类而言的役用价值越来越小,而其养殖难度和成本还要大于其他牧畜类动物,因此毛驴数量也就越来越少,这是客观原因。

但另一方面,伴随秦玉峰的”价值回归“计划,阿胶行业整体利润空间上升。

相比而言,作为其上游产业的毛驴养殖业,耗时又耗力,利润空间还低。在缺乏引导的情况下,涌入下游阿胶行业的人就会大大增加。

这样一来,毛驴的消耗数量持续大于新增数量,自然就不够了。

东阿阿胶的提价战略,间接加速了驴皮价格上涨。

驴皮紧缺,供不应求,必然导致价格上涨,而价格上涨到某一个程度,就又会将大量资本吸引到阿胶产业链的上游来,为毛驴的持续供应提供保障。

这个吸引人的价位到了没有,还不得而知,因为毛驴养殖业周期较长,还需要一定时间才能从市场价值上得到反馈。

但若真到了毛驴存栏数大量增加的那一天,驴皮价格自然有所回调,届时,东阿阿胶就无法再用“驴皮价格上涨”作为上调阿胶出厂价的理由。

就目前来看,距离秦玉峰曾公开提出的6000元/斤的目标价值还很远,真要坚持执行“价值回归”计划,恐怕得另找一个涨价缘由了。undefined
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